Biyinlefen (002832)2019年度报告评论:业绩符合预期，等待消费复苏

业绩增长迅速，利润率保持在较高水平。

2019年，公司实现收入18.26亿元，增长23.70%；归属于母亲的净利润为4.07亿元，同比增长39.13%，基本符合预期。毛利率67.78%+4.50便士；净资产收益率为19.9%，+2.0便士；商品库存平均周转天数为399天+18天，计提折旧达到4.89%+2.86个百分点，公司资产负债率下降2.9个百分点，至20.2%，处于健康水平。

第四季度增长在高位放缓，渠道扩张平稳

第四季度实现收入5.02亿元，增长20.5%；归属于母亲的净利润为9500万元，增长10.5%。该公司的渠道覆盖全国的高端百货商店、购物中心、机场高速铁路交通枢纽和高尔夫球场。截至2019年底，该公司拥有894家门店，+130家，包括441家直营店和453家附属门店。在网上，该公司加强了与第三方电子商务平台的深入合作，新的零售系统在疫情期间得到了加速。

新品牌将扩大其目标客户群，并在2020年拥有良好的零售业务

该公司的双品牌布局扩大了消费能力，将自己定位为高端时尚，而威尼斯则专注于假日旅游服装的蓝海市场。2020年，公司将进一步完善新的零售管理体系，致力于促进同店的发展。

风险警报

1.疫情持续时间太长，宏观经济和消费者需求急剧下降。2.新品牌没有像预期的那样发展；3.存货跌价准备比例大幅提高；4.市场中的系统性风险。

投资方案:19年业绩突出，关注疫病后复苏趋势

公司2019年表现良好，在行业受疫情影响较大的背景下，2020年还将面临库存处置压力。然而，在高端定位下，需求冲击相对可控，长期开放空间仍然很大。我们预计公司净利润在20-22年内增长7.9%/35.8%/15.0%，每股收益分别为1.42元/1.93元/2.22元。考虑到短期流行和长期增长空间的影响，我们给出了19.9-21.3元(20年内市盈率为14倍-15倍)的合理估值区间，并将其降级为“增持”。

资料来源:国家信托研究