2019年财务报告数据的辉煌似乎并没有让安踏感到高兴。相反，安踏必须面对来自市场的许多实际问题。

最新财务报告数据显示，安踏集团2019年实现收入339.3亿元，同比增长40.8%，归属于上市公司的净利润达到53.4亿元，同比增长30.3%，业绩非常好。官方新闻稿还特别提到了一个敏感的数字:安踏集团目前持有180亿元人民币的现金和等价物。安踏似乎向外界发出了一个信号:安踏的现金流充足，没有资金压力或问题。

(安踏官方网站截图)

然而，由于疫情和奥运会延期一年，安踏的股价继续下跌，从去年底的近80港元的峰值跌至最近的55港元的低点。其市值整体下跌了45%。尽管财务业绩喜人，但安踏低迷的股价无法得到提振。更糟糕的是，随着东京奥运会的官方宣布推迟到2021年7月23日，安踏作为中国奥运代表团赞助商的整体营销计划可能会中断，提前生产的体育产品可能会面临库存危机。此外，去年才以巨额资金收购的阿玛芬体育也将拖累安踏，给其资本链带来前所未有的压力。

奥运营销中断

作为中国最大的体育器材制造商，安踏的崛起与体育营销密切相关。安踏是第一家在央视体育频道投放电视广告的体育用品公司，也是第一家聘请体育明星为代言人的公司——1999年，安踏聘请乒乓球世界冠军孔为其首任代言人。然而，进入新千年后，安踏与奥运会的关系越来越密切。

在过去的20年里，安踏几乎没有错过任何一届奥运会。特别是在2008年北京奥运会上，安踏先后推出了奥运准备系列、奥运金牌获奖系列、奥运未来系列等多项奥运广告，形成了一个完整的安踏奥运系列广告，创造了中国广告史上“使用最多的体育资源”、“投放时间最长”等第一个广告。

自2009年起，安踏开始实施全面的奥运营销计划，并成为2009-2024年中国奥委会和2022年北京冬季奥运会的合作伙伴。除了为中国代表团提供冠军服装和全套生活装备外，安踏还与中国奥委会携手建立了中国馆。与国际奥委会和2012年中国奥委会合作开展奥运营销；与国际奥委会合作推出奥林匹克博物馆系列产品。

安踏还对未来的奥运会进行了大量投资。2019年10月，安踏成为国际奥委会的官方运动服装供应商。到2022年底，安踏将为2020年东京奥运会、2022年北京奥运会、2020年洛桑青年奥运会和2022年达喀尔青年奥运会提供服装、鞋子、配件和其他设备。

然而，这一赞助策略被一场突然的冠状病毒流行打乱了。3月30日，东京奥组委在新闻发布会上宣布，重新安排的东京奥运会将于2021年7月23日至8月8日举行。这是奥运会100年来第一次延期，也是赞助商花费最大的一次奥运会，63个当地赞助商花费了31亿美元的赞助费。

“东京奥运会的推迟意味着由大力赞助的体育营销赞助商制定的促销计划将被打乱，品牌本身将面临巨大的零售损失。”关键路径体育咨询公司的创始人张庆说。

然而，对于像安踏这样的奥运赞助商来说，这并不一定是一件坏事。张庆认为任何事物都有其优点和缺点。尽管奥运营销计划被打乱了，但如果使用得当，安踏获得额外一年的奥运权益是件好事。根据安踏集团公共关系部提供的书面信息，安踏已经为东京奥运会制定了多项计划，这些计划将根据一系列商业计划和东京奥运会的最终时间表灵活实施。

一场比奥运会更严重的流行病推迟了。

奥运会的推迟势必会影响安踏的品牌推广计划。作为国际奥委会的官方运动服装供应商，安踏集团已经为2020年东京奥运会准备了一整套营销计划。推迟将对安踏的奥运营销产生一些影响，但总体影响可能不会太大。从张庆的角度来看，实际上是这种流行病的消费者方面更有影响力。

尽管安踏透露，内资工厂的恢复力已经达到100%，但外包工厂的恢复率也回到了90%以上，集团的门店也基本恢复运营。但这并不意味着销售额能回到疫情爆发前的水平。受疫情影响，除日常消费外，其他领域的消费将受到极大抑制，尤其是高端消费。

至于疫情的影响，安踏集团对今年上半年的业绩预测并不乐观。据估计，整体表现将下降10%-15%。这只是安踏集团自己相对乐观的预期。实际销售额的下降可能比这个数字大得多。毕竟，安踏的门店基本上是在2020年第一季度关闭的，尤其是从1月底到3月初的两个月。

销售额在两个月内几乎停滞不前，这将是对安踏库存的巨大考验。财务数据显示，截至2019年12月31日，安踏集团库存达到44亿元，比2018年增长52.3%，平均库存周期从2018年的81天增加到现在的87天。为了减少库存，安踏集团开展了全面营销。成千上万的员工利用他们的社交关系在社交网络上推广安踏的产品。

相比之下，菲拉在过去两年里已经成为安踏最耀眼的品牌，也是安踏的主要利润来源。2019年，FILA的销售收入超过170亿元至174.5亿元，超过安踏母品牌。FILA商店的数量也达到了1951年，增长非常迅速。

然而，由于疫情的影响，一直专注于高端定位的FILA可能更受市场影响。低收入预期的消费者可能会延长每次定价数千美元的FILA产品的决策过程，甚至会考虑更多的选择。专注于时尚运动路线的FILA可能会被消费者抛弃。更致命的是，所有FILA品牌商店都是直营店。安踏集团在FILA渠道的拓展上投入巨资。安踏承担了商店租金、员工工资和市场推广工作。显然，如果没有经销商的缓冲，终端销售的急剧下降和库存的增加将直接影响安踏的资本链和现金流。

收购阿玛芬成了烫手山芋？

2019年，安踏集团宣布收购国际知名体育用品集团阿玛芬体育，成为国内体育产业最重要的新闻事件。46.6亿欧元(371亿人民币)的国际并购将为中国企业收购国际公司创造新的纪录，并成为中国最大的国际并购。在张庆看来，这是体育产业的一个里程碑事件，因为就目标的规模、重要性和潜力而言，这是前所未有的。

据公开信息，阿玛芬体育成立于1950年，1974年开始进入体育行业，1977年正式登陆纳斯达克，2004年正式更名为美国体育。目前，它有13个品牌。威尔逊、始祖鸟、所罗门、松陀和原子是网球、户外产品、登山鞋、户外手表和滑雪设备的首批品牌。

显然，如果安踏能成功地将阿玛芬体育纳入囊中，安踏就能真正成为一个全球性的体育用品集团，覆盖体育用品的所有细分市场和高低端市场。在国际体育领域，来自亚洲的力量将有更多的发言权。

然而，收购阿玛芬体育并非易事。最大的问题是首都。约371亿元的收购资金，显然安踏集团的自有资金无法实现。据报道，为了完成收购，安踏加入了几个财团，并从银行借款，最终筹集了巨额资金完成收购。安踏集团董事长丁世忠在给全体员工的一封信中承认，为了这次收购，他连续几天彻夜未眠，这显示出巨大的压力。

由于收购了阿玛芬体育，安踏的资产和负债大幅增加，从78亿元增加到201亿元，资产负债率飙升。此外，根据买方购买战略收购的其他国际品牌的规模越来越大，依赖于一轮又一轮的国际并购。但是，除了FILA品牌孵化比较成功之外，其他几个被收购的品牌如Dusant、Spandy、Kelon、肖晓晓牛的表现都不尽如人意。

然而，最难啃的“阿玛芬体育”在2019年净亏损12亿元。根据持股比例，安踏需要承担6.3亿元的亏损。随着疫情在世界范围内的蔓延，阿玛芬体育在欧美的表现将不可避免地受到打击，损失将明显增加。对安踏来说，看似完美的收购最终成为烫手山芋并非不可能。

当资产负债率持续上升时，依靠买买买来购买和发展的安踏集团将何去何从？

资料来源:商学院杂志作者:赵征