2019财年，公司实现收入36.58亿元，同比增长15.49%。归属于母亲的净利润8.12亿元，同比增长8.12%2019年，公司将支付每股57美分的总股息，股息率为75.28%，股息率为12%

分析和判断:

收入分成:1。就分销渠道而言，(1)线下扩张:截至2019年底，主打系列LILANZ在全国拥有2815家零售店，净增145家，同比增长率为5.4%，低于此前净增长200家的预期，这主要是由于该公司更为谨慎的定位以及在高质量商业圈更青睐高质量的位置；其中，2019年下半年净增长62%，略低于H1(2019年上半年净增长82%)A购物中心的数量增加到28%，面积增加到31%，购物中心商店的数量达到780家。B商店主要来自一级经销商:一级经销商增加1至78家，一级经销商增加193至1663家，二级经销商减少40至768家，商店减少48至1151家。(2)离线内生增长:全年中单位增长和2019H2由高单位向低单位递减，主要受暖冬影响。(3)电子商务销售额:同比增长一倍以上

2.从类别来看，配饰的比例进一步增加:鞋类同比增长60%，比例增长3%，达到10%

3.从地区来看，华东地区的增长率最高，为22%，主要由轻工业带动。西北/华北/中南地区(包括轻工业)同比增长21.6%/19.5%/17.6%，而东北地区同比下降7.1%

毛利率为38.4%，同比下降2.6%，主要原因是:1)轻业务系列消化2018年存货，毛利率较低；2)秋冬季补贴经销商库存的返利；除去回扣和补贴，主要系列LILANZ的毛利率与前几年相同。净利率为22.2%，同比下降1.5%。

成本率下降1.4%，其中广告和促销费用成本率同比下降1.1%，主要是由于新店和装修补贴的减少，但广告和促销活动，特别是网络渠道的增加；管理费用率同比下降0.1%，主要是由于2018年第四季度上海轻工经营中心开业此外，其他净收入同比增长39%，主要是由于供应商货款的调整和增长。

公司库存为6.89亿元，库存/收入为19%，库存周转天数为111天，比去年同期增加13天。轻型业务系列将在2019年秋季降低订单比例，计划在2020年秋季进一步降低订单比例。在疫情背景下，估计公司目前的股票超过10亿元，其中2019 /2019年前的股票分别为1.5亿元/9亿元。公司应收账款9.57亿元，同比增长16.4%，应收账款/收入为26%，平均收款期为78天，同比增长6天，主要是由于暖冬影响了部分经销商Q4的还款能力

投资建议:高股息，底部估值

展望:(1)在疫情背景下，2020年第一季度预计同比下降40%，公司预计全年同级别开店，下半年增长不少于中型单位；(2)对于轻业务系列，公司计划在2020年秋季用直销模式取代现有的销售模式；(3)公司将于2020年新开一家分店；(4)第七代装修将扩展到100-200家店铺

考虑到疫情的影响，公司20/21年度的每股收益分别从0.8/0.88港元下降了29%/32%。预计该公司将在21/22年度逐步复苏，而从轻业务到直接业务的利润贡献预计会增加。预计20/21/22的每股收益为0.57/0.6/0.66元，当前股价是20/21/22的每股收益的7/6.9/6.4倍。尽管该公司目前受到疫情影响，上半年也不容乐观，但目前的估值基本处于历史最低区间，股息率为12%。疫情结束后，预计估值将得到修复，“买入”评级将保持不变。目标价格将从8.8港元降至6.3港元(相当于20年内市盈率的10倍)

风险警报

流行病影响的不确定性；品牌老化被时尚和休闲所转移；特许经营者利润下降导致商店关闭；系统风险

资料来源:葛龙辉