【/h/】即使在疫情过去之前，消费者对耐克产品的需求依然旺盛。

我们相信，未来每股收益的增加，绝大部分不会来自销售收入的增加。相反，我们认为耐克的数字化转型很有可能提高其未来收益。

【/h/】如果耐克能够实现全面数字化转型，消除中间渠道，直接销售给消费者，其利润率将大大提高。

耐克(股票代码:NKE)是一只有趣的股票。乍一看，似乎被严重高估了。但考虑到耐克仍在快速成长，需要重新评估。本文主要研究耐克的增长是否充分体现在股价上；如果没有，是否有潜在的投资机会。

【/h/】短期表现方面，耐克2021财年第一季度(截至2020年8月)表现良好，整体营收106亿美元，与去年同期持平。从表面上看，耐克受益于疫情期间销售额的激增，收入较2020年第四季度大幅增长。许多分析师猜测，销售额的激增可能部分是由于人们在疫情期间将闲置资金用于购买耐克的运动鞋和其他产品。

疫情爆发后，随着全球绝大多数娱乐机构的关闭，一些非必不可少的公司从一些消费者的支出中获得了增长。目前，在美国，政府正在讨论下一轮经济刺激计划。如果美国政府出台另一项政策直接刺激消费，可能对耐克有利，因为目前其他可自由支配的消费选择太少，旅游、餐厅、电影的现场娱乐等等还没有完全对公众开放。这意味着，即使在疫情结束之前，消费者对耐克产品仍有需求。

耐克的收入主要来自两个渠道，批发销售和对消费者的直销。耐克本季度的直接销售额为37亿美元，比去年同期增长13%。虽然2021年第一季度耐克所有门店都开业了，但数字销售继续表现良好，与去年同期相比增长了83%。耐克一直是数字转型和客户关系管理的先锋。

耐克公司总裁兼首席执行官约翰·多纳霍说

在这种动态的环境下，没有人能比得上发布创新产品的速度，以及我们的品牌与消费者之间的紧密联系。这些优势，加上我们的数字加速，正在释放耐克的长期市场潜力。

耐克公司执行副总裁兼首席财务官马特·弗兰德斯说:

“基于品牌势头和数字化增长的加速，以及我们对市场供需正常化的不懈关注，耐克正在更快地复苏。我们将继续推进消费者主导的数字化转型，促进耐克的长期增长和利润。

来源:耐克2021财年第一季度业绩报告

耐克在疫情期间表现不错，但很多人认为股票被高估了。截至2020年6月，耐克的年收入下降了2%，每股收益缩水了36%。2020年每股收益1.6美元，公司市盈率81倍。即使耐克2019年的每股收益为2.49美元，我们也可以得到52倍的高估值。这些估值通常只适用于高增长的科技股。耐克毕竟是成熟企业，年均复合年增长率3.7%。

【/h/】Nike是一家很棒的公司，息税前收益比同行高。由于其品牌实力和营销能力，公司拥有强大的护城河。但是，考虑到之前平均每年360亿美元的销售额和全球业务发展能力，我们认为耐克未来的每股收益增长大部分不会来自一线渠道的销售额增长。相反，我们认为向数字化的过渡可能会提高耐克未来的收益。

历史上，耐克近65-70%的销售额是通过批发渠道销售的。在美国，耐克的合作伙伴是Foot Locker。两家公司合作销售耐克的鞋类产品时，几乎是共生关系。如果耐克能够实现全面的数字化转型，以及中间渠道，其利润率将会大大提高。如果耐克可以直接向消费者销售，它就不再需要像Foot Locker那样向批发商提供折扣或支付利润。

数字转换的价值衡量

在这个估计中，我们已经知道了一些关键信息:

1。耐克5年平均税前利润12%；

2。批发和直销渠道的收入份额(70%，30%)；

3。Foot Locker 5年平均税前利润10.7%。

我们需要从批发和直接面向客户两个方面细分耐克的运营利润。我们可以假设“直接销售给消费者的息税前收益= Nike的息税前平均收益Footlocker的息税前平均收益。”虽然这个估计是一个粗略的计算，但是从估计的完备性来看，接近Lululemon(LULU)的息税前收益。Lululemon直接把衣服卖给顾客，这让我们对这个假设很有信心。对于批发存款，我们可以使用excel求解功能进行操作。最后，我们计算出耐克的直接客户利息税前收益为22.7%，批发利息税前收益为7.4%。

对于我们的估值，我们使用耐克2019年的收入，我们认为这可以更好地反映耐克在稳定状态下的业务发展。对于利息和税费，我们只使用平均5年。我们设想未来耐克75%的业务直接以客户为导向，25%以批发为主。计算结果显示每股收益为4.00美元。将每股收益与当前股价129.70美元进行比较，我们得到的市盈率为32倍。不贵也不便宜。但是请注意，这个模型的假设是基于2019年的销量。

摘要

【/h/】疫情结束后，耐克的销量可能会因为趋势或者退出竞争而增长更多。在这个层面上，考虑到数字化转型涉及的实施风险，我们认为耐克的估值是合理的。