8月28日，Xtep宣布了2020年上半年的业绩。截至2020年6月30日，公司实现收入36.79亿元，同比增长10%；毛利率下降4.1个百分点，至40.5%；净利润为2.48亿元，同比下降46.5%。宣布中期股息每股6.5港元。

Xtep是港股四大国内运动品牌中最后一家发布中期报告的。相比安踏和李宁的总收入下降了1%，Xtep的数据似乎有些“怪异”:他们的总收入实现了两位数的增长；然而，净利润下降了近50%，几乎是竞争对手的两倍。这个看似不寻常的数字实际上与他们的多品牌实施有关。

总体而言，Xtep主要品牌的数据有所下降，但幅度并不大；多品牌贡献了新的收入增长点，但仍处于亏损状态，降低了整体净利润和营业利润率；从渠道来看，由于疫情的影响，多品牌门店尚未在国内市场蔓延，未来潜力巨大。

2019年3月，Xtep在mainland China、香港和澳门获得了美乐和索尼产品的开发、营销和分销权；今年8月，Xtep以2.6亿美元的总价格完成了对K-Swiss和钯的全球收购。之后，Xtep根据五大品牌各自的特点设立了三个类别:职业体育(Sokony、Maile群众运动(Xtep主要品牌)；时尚运动(加斯威，圣骑士)。

因为多品牌运营刚刚开始，Xtep的财务报告需要进行拆分。

单看Xtep的主要品牌，事实上，与安踏李宁的业绩差距并不大。收入同比下降4.6%，至32亿元，营业利润率下降4.4%，至18.3%，毛利率下降4.1%，至40.5%。当流行病肆虐时，这种表现还不错。

但是毛利率仍然需要特别注意。在过去的五年里，Xtep主要品牌的毛利率一直保持在44%左右，这次下降到了2015年之前的水平。除了疫情的影响之外，Xtep还提到，这主要是由于在2019年第四季度和2020年第一季度的库存回购后，捐赠或以较低的毛利率转售造成的。

为了提高运营效率，Xtep在上半年还关闭了部分门店，在中国内地和海外共有6124家直营店和分销商门店，比2019年底减少了255家。

资本市场对Xtep的半年度报告给予了积极的反馈。中午发布财务报告后，Xtep的股价飙升，一度上涨超过8%。收盘时，Xtep股价上涨3.61%，收于2.58港元，成交额为3301万港元，市值约65亿港元。

▲Xtep 8月28日的股价走势。

特定于Xtep多品牌的表现。上半年，集团收入增长主要来自时尚运动类(加斯威、帕拉丁)，收入4.59亿元，总收入占12.5%；职业体育类(索科尼和邮寄)收入不到2000万元，占总收入的0.5%。Xtep主要品牌的总收入从2019年底的94.2%降至87%。

然而，就运营利润而言，时尚运动类(加斯威、帕拉丁)亏损4800万元，运营损失率为10.4%；职业体育类(索科尼和邮寄)亏损400万元，运营损失率为20.4%。此外，Xtep主要品牌的营业利润下降23.2%，至5.85亿元，营业利润率下降4.4%，至18.3%。期间，本集团经营利润率下降7.8个百分点。

▲ Xtep多品牌运营利润和利润率。

根据以往的经验，国内体育品牌在多品牌战略的第一年亏损是正常的。对于Xtep来说，许多数据可以解释这个问题，例如一般费用和管理费用。Xtep集团上半年的一般管理费用约为5.13亿元，同比增长约83%。其中，仅新品牌支出就达到9300多万元，占额外支出的40%以上。

多品牌发展需要时间，安踏在收购FILA后的第五年开始盈利。特别是特步集团旗下四个品牌的主战场都在海外，疫情比较严重，国内市场处于起步阶段。

根据《中国日报》发布的数据，截至2020年6月30日，时尚运动类的格式卫在亚太地区拥有42家直营店，在欧美拥有批发业务；帕拉丁在亚太地区有31家直营店，在欧洲有3家直营店。受外国流行病的影响，该店第二季度大部分时间关闭。Xtep的计划是将加斯威和帕拉丁的业务重心转移到中国和亚太地区，加斯威将在这些地区的一线城市开设独立门店。

在职业运动类别中，索科尼的受欢迎程度可能更高。截至6月30日，索科尼在mainland China一、二线城市拥有12家门店，集团计划到2020年底开设30多家实体店。今年3月，Maile刚刚推出天猫旗舰店，并分别于4月和7月在北京开设了两家独立门店。今年上半年，职业体育的收入还不到2000万元，还处于起步阶段。

今年，由于疫情，造成了库存积压。此外，大部分多品牌业务都在海外，Xtep集团的存货、应收账款和应付账款的周转天数分别增加了13天、30天和52天，导致整体营运资金周转天数减少了9天。

但是从后续来看，Xtep的多品牌已经大大增加空，直销模式在中国基本采用。毛利率要比现在的40%大幅度提高，资本流动要加快。

目前，Xtep集团的现金流也处于健康水平。截至6月30日，本集团的现金及现金等价物净项目(包括定期存款、结构性银行存款和质押式银行存款减去银行贷款)约为21.6亿元，比2019年末增加3000多万元。

今年上半年的另一个变化是Xtep的“鞋和服装模式”。根据去年的年报，服装类已经以43.7%的销售增长率位居三大类之首，成为Xtep集团销售增长的最重要驱动力之一。然而，今年疫情的到来增加了变数，鞋类占据了最大份额。上半年收入达到22.5亿元，同比增长17.9%，总收入占比超过60%；服装收入下降1.2%，至13.39亿元，占总收入的比重下降4个百分点，至36.4%。

鞋和服装的供应链能力分配也发生了变化。鞋类自产比例达到37%，比去年年底增长3%；自产服装的比例下降了2%至10%。然而，服装毛利率更高，鞋类毛利率下降4.8%至40%，服装毛利率下降3%至41.7%。

▲Xtep供应链中鞋和服装的生产能力分配。

最后，我们来谈谈电子商务。虽然Xtep没有披露电子商务收入的具体数字，但它表示，它占集团收入的20%以上，即大约7.5亿英镑。随着疫情的到来，Xtep提前开始了“总销售额”的节奏。今年上半年，天猫、颤音、快手等直播平台进行了近200次直播，其中威亚的商品售出近2000万元。在618年期间，Xtep的天猫旗舰店的零售额也增长了50%以上。Xtep表示，预计非店铺销售将在下半年继续发挥重要作用，并成为零售销售的新常态。

总之，继李宁和安踏之后，Xtep也提交了一份半年期报告，并取得了良好的效果。Xtep主要品牌下半年清仓策略值得期待，而Sokony和Gasway等多品牌的发展值得长期关注。