【/h/】相比惠杰有限公司、安和都市丽人，爱木有限公司(以下简称“爱木有限公司”)的资本布局已经落后。而此时恰逢内衣行业寒冬期，爱木股热情冲击a股。
【/h/】最新进展显示，爱牧已经收到证监会的初步反馈，IPO进程取得实质性进展。但仍不清楚报告期内营收连年增长，但净利润持续下滑、库存高、周转率转低的爱木股份是否存在。
应占净利润持续下降
爱牧有限公司的前身是1981年10月成立的北京华美时装厂。此后，公司经历了集体企业、股份合作企业、有限责任公司和股份公司四个阶段。情股，从内衣开始，现在已经扩展到保暖服、家居服等品类。在资本的推动下，爱牧股份对a股市场发起冲击。
【/h/】根据招股书，艾莫有限公司专业从事高品质个人服装及其用品的研发、生产和销售。目前，、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、
【/h/】根据财务数据，2017年至2019年，爱木股份的营业收入分别约为29.47亿元、31.19亿元和33.18亿元。营业收入持续增长的淘大股份，利润在空之间逐渐减少。2017年至2019年，爱木股份归属净利润分别约为5.52亿元、4.49亿元和3.35亿元，扣除后净利润分别约为5.19亿元、3.82亿元和3.13亿元，也呈逐年下降趋势。
“公司净利润下降主要是由于2018年以来品牌逐步转型升级，品牌形象和终端形象整体更新，品牌推广、渠道建设、产品研发等投入增加。，所以公司的期间费用水平在报告期内呈上升趋势，使得公司的净利润水平逐步下降”，爱木股份表示。
【/h/】招股书显示，爱木股份2017年至2019年的期间费用分别约为14.81亿元、17.24亿元和19.33亿元，分别占营业收入的50.26%、55.27%和58.24%。《北京商报》记者注意到，报告期内，爱木股份的销售费用、管理费用和研发费用呈上升趋势。
【/h/】其中，爱木股份的销售费用占比最大。2017年至2019年，爱木股份的销售费用分别约为11.57亿元、13.96亿元和15.58亿元，分别占营业收入的39.28%、44.77%和46.95%。
投融资专家许表示，爱木股份“三费”的增加挤压了空之间的利润。
【/h/】在疫情影响下，2020年第一季度归属于爱木股份的净利润为8352.98万元，较2019年同期下降40.18%。爱木股份承认，如果公司未来经营收入的增长无法抵消期间费用增长对业绩的影响，公司经营业绩将面临进一步下滑的风险。？
高库存和低周转率
【/h/】招股书显示，爱牧股份有限公司2019年文胸、内裤、保暖服、家居服等服装单价分别为188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.3元/件，上述产品价格均较2018年同比下降。
【/h/】一位服装行业人士认为，降价的确提振了爱木股份的营业收入增长，但也使公司利润减少了/【/k0/】。
【/h/】然而在降价促销的背后，爱木股份的库存规模却在不断攀升。2017年至2019年，爱木股份存货账面价值分别约为7.46亿元、9.05亿元和11.32亿元，分别占公司各期末总资产的22.52%、26.05%和32.05%，占各期末流动资产的36.84%、43.69%和55.55%。
【/h/】爱木股份的库存主要是库存商品的增加。截至2018年末和2019年末，爱木股份库存商品余额分别增长17.71%和25.02%。
【/h/】上述人士表示，对于服装企业而言，如果直销模式和电商模式在其销售模式中所占比例相对较高，往往需要维持相当的库存，以满足终端展示和网上备货的需求。
然而，爱木股份也面临着计提存货跌价准备的风险。招股说明书显示，爱木股份2017-2019年存货跌价准备分别约为1.37亿元、1.51亿元和1.69亿元，分别占各期存货余额的18.39%、16.63%和14.92%。2017-2019年，竞争对手惠杰的存货跌价准备占存货余额的比例分别为2.84%、5.71%和7.93%。
今日北京商报记者注意到，库存高的爱木股库存周转率下降。数据显示，爱牧股份2017-2019年的存货周转率分别为1.03倍、1.05倍和0.95倍，同期同行业平均存货周转率分别为1.4倍、1.5倍和1.76倍。
【/h/】在初步反馈中，证监会要求爱牧说明报告期存货周转率下降且低于同行业可比公司的原因及合理性。
“如果公司未来未能保持适当的库存水平，库存周转率明显低于同行业上市公司，库存商品大面积滞销，库存下降幅度将大幅增加，对公司业务、经营业绩和财务状况产生不利影响”，爱牧股份在招股说明书中表示。？
电商渠道的收入是否可持续备受关注
【/h/】据了解，贴身服装行业的渠道主要包括直销渠道、分销渠道、电商渠道。全渠道布局和运营能力是贴身服装行业的重要障碍。由于电子商务渠道的建设和布局没有线下渠道那么困难，所以近年来新进入者更容易选择电子商务渠道作为切入点。
Aimu股份也布局了电商渠道。招股书上说主营业务收入是按销售渠道划分的，爱木股份的电商渠道增速最快，但是否可持续值得关注。
【/h/】数据显示，2017年至2019年，爱木股份在电商渠道的销售收入分别约为5.34亿元、5.53亿元和6.7亿元，分别占主营业务收入的18.19%、17.79%和20.31%。
【/h/】在爱牧股份的电商渠道模式下，以唯品会为代表的平台将与公司进行代销合作，公司的产品将通过唯品会平台销售给终端消费者。招股书显示，2017-2019年，唯品会主营业务收入将分别约为1.88亿元、1.82亿元和1.92亿元，分别占当期主营业务收入的6.4%、5.85%和5.83%。在【div】【/div】报告期内，唯品会始终是爱牧股份最大的销售客户。
【/h/】在初步反馈中，证监会要求爱牧详细说明报告期内电商收入增加的原因以及是否可持续；结合合同条款，与各电商平台的具体合作方式，报告期内各期订单数量，各种产品的销售金额，定价依据，折扣情况，发行人是否对单一平台有重大依赖。
针对该公司的相关问题，《北京商报》记者向爱木股份发出了采访信。截至发稿时，没有收到爱木股份的回复。
打破赌博协议
【/h/】为什么爱木在净利润下降的背景下寻求a股上市？是上市的好时机吗？
纺织鞋履品牌管理专家、上海梁琪品牌管理有限公司总经理程伟雄今天接受《京商》采访时表示，从行业来看，爱牧股份高端无法与华格纳等国际品牌竞争，低端无法与都市丽人竞争，创新无法与国内外新品牌竞争，市场地位略显尴尬。近年来，内衣市场上许多创新品牌都获得了融资，并层出不穷。但是经营多年的公司利润却持续下滑，这只能说明发展的瓶颈已经凸显。爱牧股份可以通过寻求上市带来相对充裕的资金支持，弥补与国内外品牌竞争过程中的差距和不足，以期在用户迭代、流量混乱、体验场景多样化的后疫情时代做大做强。
【/h/】九德定位咨询有限公司创始人、战略定位专家许认为，爱木股存量大，会基于库存压力不断降价，同时企业利润会进一步被挤压，经营状况会受到影响。因此，爱牧股份需要上市，以增强市场和运营的信心，同时应对行业的激烈竞争。
【/h/】更重要的是，爱木股份紧急上市背后有一个赌博协议。
【/h/】根据招股说明书，2017年5月，爱牧股份及其全体股东与新投资者中海嘉信、十月海昌、江苏陈晖、十月盛翔、阎小萍签订了《增资协议》，同意中海嘉信、十月海昌、江苏陈晖、十月盛翔、阎小萍五家投资者共认购公司新增股份460万股。同时，爱木股份及其全体股东与新投资者中海嘉信、十月海昌、江苏陈晖、十月盛翔、阎小萍签订了《增资协议补充协议》，协议中约定了股份回购。公司自协议签订之日起五年内未向中国证监会提交首次公开发行股票(上市/IPO)申请的，或者公司撤回上市/IPO材料或者上市/IPO申请被中国证监会驳回的，自协议签订之日起五年后，增资人有权要求实际控制人按照《增资协议》约定的条款回购其认购的股份。
许表示，设置赌博条款的初衷是为了保护投资者的投资权益不受损害。但实际上，赌博比赌博容易，所以和管理层一起赌博时要小心。根据你的实际业务情况，不要急于求成。
