在阿里“犀牛制造”重温C2M概念之前，当时各大电商平台先后推出双十一预售改造需求侧。受市场热点驱动，酷智能(300840。刚上市三个月的SZ)，迎来了几天的暴涨。10月15日，股价也创下新高，一周最高涨幅达到66.25%。截至20日收盘，该公司股价为27。

【/h/】15日，库特智能披露了第三季度报告的业绩预测。前三季度归属于母亲的净利润同比增长3%-15%。但由于国内防疫物资需求和价格下降，公司第三季度亏损541.89万-774.13万，而去年同期利润为774.13万。

【/h/】转向生产防疫物资的服装公司赚钱了吗？

【/h/】年初疫情爆发的时候，商业区和街边店基本都处于关门谢客阶段。所以除了餐饮行业，严重依赖客运的服装行业也受到了很大的冲击，很多自己生产线的厂家也利用自己与生俱来的优势转而生产紧俏的防疫材料。早些时候，毛妹写了领先股份(600630。SH)，TEDA股份(000652。SZ)，等等

【/h/】但从陆续披露的半年度报告和第三季度报告公告来看，更换口罩给服装企业带来的业绩缓冲并不太大，在主营业务“半瘫痪”的状态下，对防疫物资的短期需求不足以支撑公司业绩。

【/h/】4月初，由于公开表示将购买设备开始生产口罩等防疫物资，苏玉特立即在资本市场获得三块板。虽然当时Souyute的口罩还没有投产，但是根据秘书长在互通平台上的最新回复，目前公司口罩的产量是足够的。

然而口罩的充足性并没有给性能带来太大的正面影响。半年度报告中，专项收入和净利润分别下降37.21%和81.33%，而15日修订的第三季度报告业绩预测显示，归母净利润同比下降73.71%-81.92%。换句话说，虽然“面具”的概念被提出来了，

【/h/】与此同时，“三枪”母公司的龙头股份也在上半年扭亏为盈，净利润同比下降611.48%。此外，由于抗疫物资投产早于Souyute，上半年新增收入有25%以上来自抗疫物资，但仍未能弥补主营业务的下滑，最终净利润同比下降54.62%。

【/h/】和太平鸟一样，为数不多的几个情况比较好的公司可以快速从疫情中恢复过来。但正如之前猫姐预测的那样，口罩的需求只是阶段性的。随着疫情的稳定，这些公司未能从口罩的概念中获得更多红利。

库特智能也是如此。上半年防疫物资占比达到60.71%，而原有主营业务收入下降40%。当时公司还预测防疫物资带来的销量可以弥补服装销量的下滑，半年报净利润同比增长53.61%。然而，库特智能在第三季度口罩等供应完全恢复后，也出现了首次上市亏损。

毛利率远低于同行，“智能定制”只是代工

Kute Intelligence将第三季度利润损失的另一个原因归因于国外疫情未得到有效控制所带来的订单数量同比下降。

【/h/】收入构成方面，库特智能主要从事以大规模定制为核心的服装设计、研发、制造和销售。定制产品涵盖所有男女正装系列，包括西装、长裤、背心、连衣裙、衬衫、外套和风衣等。

【/h/】从半年报中可以清楚的看到，防疫物资的收入超过了原来主营业务的总收入，毛利率高达46.76%，甚至远高于定制服装。虽然公司解释定制业务毛利率因疫情下降，但7月份上市时的招股说明书显示，正常毛利率只有35%左右。

【/h/】其实换口罩带来的短期效益之后业绩下滑的主要原因是公司自身的风险承受能力太差。与其他同行如好消息鸟、乔治·怀特和雅戈尔相比，库特智能的毛利率比行业平均水平低约15个百分点。

【/h/】这和公司不成功的自有品牌有很大关系。虽然证券的缩写有“smart”二字，但从某种程度上来说，公司本质上还是一个代工厂。2019年服装业务收入占比超过92%，其中代工加工、职业装、自有品牌分别占比61.27%、20.32%、9.27%。

【/h/】据公开信息披露，猫姐在淘宝上找到了酷特智能自有品牌店铺的“红领巾旗舰店”和“cotteyolan旗舰店”，其中红领巾定制套装最高接近4000元，可以提供上门测量服务，但显然电商平台并不是公司的主要销售渠道，两家店铺每月总销量不足50件。

【/h/】值得一提的是，没有品牌优势，公司自有品牌服装定制的毛利率勉强能与ODM模式下的毛利率持平，两者都比专业服装品牌的毛利率低近10%。

因为这个原因，职业装收入占比越来越高。从客户构成来看，市场需求主要来自工行、吉祥航空空、海通证券等公司制服的年度购买需求。

也很难让股价不涨50%

库特智能的生产模式和阿里的犀牛制造有很多相似之处。由于KOL等形成的“注意力效应”，服装行业确实是最适合C2M模式的行业。库特智能在披露的财务报告中多次提到“柔性生产”和“销售固定生产”两个词。

【/h/】但在互动平台上，董事会秘书也多次直接表示公司不与阿里迅西公司合作。

其实库特智能和犀牛制造是有很大区别的。C2M的核心是先找订单，再安排具体生产。在这种情况下，公司可以保持相对较高的库存周转水平，从而解决困扰整个服装行业的库存积压问题。

事实上，库特智能确实实现了更高的库存周转率。当好鸟、雅戈尔等同行的周转率只有一次左右时，公司的库存周转率保持在四次左右的水平。但是疫情还是打断了库特智能的节奏。在半年度报告中，公司的库存增加了近60%，而库存折旧准备金也增加了188.53%。

【/h/】另一方面，库特智能更注重为B端中小企业接单定制，而犀牛制造则依靠阿里电商平台和KOL活交系统更贴近消费者。同样在互动平台上，董书记表示，公司目前还没有开展KOL直播发货活动，服装定制也仅限于西装衬衫等正装领域，而现在比较流行的JK、Lo裙则没有涉及。

虽然一再否认与犀牛制造有合作关系，但同样的C2M理念依然让资本市场充满期待。截止20日，库特智能近十天股价涨幅超过50%。(蓝鲸之都许)