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LVMH收购蒂芙尼已经成为一部悬疑剧，不断为人们提供推理的线索。即使最后被送上法庭，情节的跌宕起伏也足够让人看了。

【/h/】2019年11月，LVMH宣布收购蒂芙尼，蒂芙尼股价当日从97.14美元飙升至127.87美元；今年9月9日LVMH宣布放弃收购时，蒂芙尼股价下跌10%，收盘价暴跌7.85%，至113.96美元，市值一夜蒸发7.84亿美元。但路易威登的股价似乎并没有受到很大影响，只下跌了0.09%。

显然，路易威登在这起M&A诉讼中拥有主动权。

事实上，LVMH和被收购方已经不是第一次上法庭了。

2010年，LVMH试图收购爱马仕，并宣布持有爱马仕17.1%的股份。爱马仕作为一个在法国历史悠久的高端奢侈品品牌，家族性很强，一直抵制收购。因此，爱马仕联合家族成员起诉路威酩轩集团敌意收购，双方最终在2013年达成和解。路威酩轩集团赔偿爱马仕800万欧元，并在五年内没有购买爱马仕的任何股份。法院还裁定，路易威登将其在爱马仕23%的股份减至8%。

也许是由于M&A数十年的经验或教训，路易威登早就习惯于处理M&A进程中可能出现的纠纷..因此，蒂芙尼起诉路威酩轩的第二天，路威酩轩又回到了“反诉”。

当然，任何并购的成败，总会伴随着股市的大起大落。

【/h/】2017年4月25日LVMH宣布从爱马仕转行迪奥时，迪奥股价上涨11%，爱马仕股价下跌4.51%，LVMH股价上涨3.94%。在此之前，路易威登拥有迪奥74.3%的股份，其产品只有迪奥香水。但此次收购后，路威酩轩的持股比例增至94.2%，投票权也增至96.5%。它还拥有迪奥化妆品和时装的整个产品线，并完全控制后者。

值得注意的是，从LVMH宣布收购迪奥剩余26%的股份到收购结束，只用了两个月的时间。为什么LVMH收购迪奥这么顺利，却没能收购蒂芙尼？

01

并购的底线

LVMH收购迪奥，奢侈品在寒冬。作为全球最大的奢侈品集团，路易威登无法逃脱业绩下滑的命运。而此时的迪奥，却翻脸冬季奢侈品的窘境，表现出强劲的业绩增长。

【/h/】迪奥2017年第一季度财报显示，公司总收入达到5.06亿欧元，同比增长17.9%，其中零售额以两位数增长19%。迪奥时装(Dior Fashion)不仅在春夏之交创造了爆炸性的产品，还在3月份之前的12个月里创造了20亿欧元的收入。

【/h/】凭借如此良好的业绩，路易威登决定尽快收购迪奥的剩余股份，并任命独立专家在收购过程中对条款和条件进行审查，以加快收购的完成。法国巴黎银行(BNP Paribas)奢侈品总经理卢卡·索卡(Luca Solca)曾写道:“这笔交易以合理的估值为LVMH的投资组合增添了一个强大的品牌。”

【/h/】今天分析LVMH和蒂芙尼的“一拍两散”是有道理的。估值的“合理性”显然已经成为路威酩轩放弃蒂芙尼的重要原因。路易威登收购迪奥时，“合理估计”为121亿欧元，而2019年路易威登与蒂芙尼达成的最终协议为162亿美元，按当前汇率计算约为129.6亿欧元，比收购迪奥时高出逾8亿欧元。更何况蒂芙尼今天也没有像迪奥一样交出漂亮的“成绩单”。

【/h/】蒂芙尼虽然是一家有着200年历史的珠宝巨头，但从2015年开始就饱受滑铁卢之苦。不仅同店销售额连续12个季度没有增长，而且净销售额一直下降到2017年，被贴上了“老式珠宝品牌”的标签。然后，虽然蒂芙尼的收入在2018年有所增加，但在2019年再次下降。这种情况不可避免的会让买家LVMH在收购过程中产生不安全感。

当然蒂芙尼也有这种不安全感。蒂芙尼在诉讼中提到，尽管路易威登在协议中对反垄断许可的风险和各种不利的行业趋势和经济条件带来的财务风险做出了预设，但在获得反垄断许可方面仍采取负面行动。

LVMH表示，蒂芙尼违反交货条件也让LVMH失去信心。蒂芙尼公司要求将收购协议中的交货日期从2020年11月24日推迟至当年的12月31日。交货日期的延长意味着买方LVMH将获得目标公司Tiffany的公章、许可证、产品配方等实物交接。

交割条件是交易单据中的核心前提，是买卖双方高度关注的问题。大多数M&A案例的失败在很大程度上取决于不明确的交付条件和没有底线的风险规避，即交易的一方尽可能将所有风险强行转移给另一方。LVMH和蒂芙尼一样。

02

“时间”与M&A的“潜力”

【/h/】既然双方互不信任，为什么路威酩轩在蒂芙尼业绩下滑的情况下进行高价收购？有分析师认为，这是为了弥补路威酩轩在珠宝业务上的不足，与历峰集团和科灵竞争。

LVMH的业务主要体现在时尚和皮具两大主线，香水和化妆品。在手表和珠宝领域，拥有卡地亚、梵克雅宝、江诗丹顿等高端品牌的历峰集团一直处于领先地位。虽然LVMH也有宝格丽和肖梅，但远远落后于排名第一的卡地亚。因此，尽管2019年蒂芙尼的业务有所下滑，但其在珠宝领域的亚军地位以及在北美市场的影响力，让路易威登终于动心了。

蒂芙尼真倒霉。

【/h/】虽然橄榄枝被LVMH抛出，但2020年的突如其来的疫情导致蒂芙尼遭受重创，70%的店铺关门，所有珠宝业务均呈下滑趋势。与此同时，美国政府决定将化妆品、香皂、手袋等法国产品提高25%，这让已经在购买意愿上摇摆不定的路易威登更加犹豫不决。蒂芙尼起诉路威酩轩集团的第二天，路威酩轩集团提出反诉，指出蒂芙尼没有妥善处理疫情危机，目前的表现和发展前景明显不如路威酩轩旗下的可比品牌。

【/h/】显然，无论是合并时间、政治决策还是市场环境，LVMH与蒂芙尼的合并案，除了其显著的数字外，并没有表现出多少积极的信号和优势。

任何一个成熟的企业都知道，一个企业要想可持续发展，从竞争对手的优势看自己的劣势是一个禁忌，很容易迷失自我。LVMH通过几十次成功的并购，已经发展成为一个奢侈品帝国。LVMH自然不会为了跟上竞争对手而花钱。这也是LVMH收购迪奥的原因，迪奥被外界认为是企业的一个良好表现。

并购要跟风。还记得当年吉利收购沃尔沃吗？这无疑是跨国并购史上的典型案例。

从传统的M&A战略来看，他们之间几乎没有对话的可能。但吉利有着非常明确的战略眼光，把收购沃尔沃视为一个宝贵的机会，可以稳定欧美市场，拓展中国市场。同时，中国的资本市场和消费环境让沃尔沃看到了一条通向未来的阳光大道，充分匹配了双方的优势互补。于是，吉利成功收购沃尔沃，扩大了在国际市场的影响力，完成了从“成功收购”到“成功收购”的华丽转身。

03

并购的战略愿景

【/h/】与目标公司目前的业绩和市场地位相比，买方更注重被收购企业的组织运营体系、品牌基因和价值观，包括产品实力、创新能力和多年积累的R&D实力。这些因素将决定一个品牌在未来的市场发展中是否具有可持续性。

吉利收购沃尔沃与其说是迈向国际化的一步，不如说是沃尔沃在研发、采购、生产和销售方面对吉利品牌援助的一个标志。事实上，吉利收购沃尔沃后，其R&D能力迅速提升，完全符合收购沃尔沃的预期。

【/h/】对于被收购方来说，明智的决定是选择合适的合作伙伴，而不是一点点收入。这样可以大大减少风险的发生。沃尔沃被吉利收购后，迅速增加了在中国的市场投入，建立了完整的职能部门，使中国市场成为沃尔沃汽车的第二大国内市场。

【/h/】合并后，可以称得上是成功的智能合并。

作为全球领先的高端奢侈品帝国，LVMH从诞生之日起就是一家基于收购的投资公司。1987年，路易威登和酩悦轩尼诗(Mo？t轩尼诗)合并形成LVMH集团。公司成立第二年收购纪梵希，1993年收购健三，1996年收购赛琳，1997年收购丝芙兰，之后收购洛维、芬迪等品牌…根据咨询公司Alacrastore的数据，从1987年到2017年的30年间，LVMH成功完成了62次收购，可以说是收购史上的绝对赢家。

收购蒂芙尼注定要载入史册。即使它没有被成功收购，它也会在未来的M&A战略中引起人们的注意，因为《M&A》本身就是一部复杂的悬疑剧，任何线索的丢失或发现都将是致命的。线索需要智慧去寻找，“成功并购”只是开始。之后，“并购成功”与否才是智慧的真正体现。

来源:

中欧商业评论曹