随着香港四大体育用品公司继续披露2019年的财务业绩，可以判断2019年是中国体育用品的丰收年。

无论安踏(02020)和李宁(02331)继续取得巨大成就，即使是一度被市场批评为“落后”的361度(01361)收入，也增长了8.57%，税后净利润增长了50%以上。经过三年的转型，特别步骤(01368)的业绩也呈稳步增长趋势。

热衷于投资体育用品类股的投资者不会认为公共卫生事件会扰乱该行业上市公司的发展。

(官方网站截图)

根据上述企业最近公布的2020年第一季度销售情况。安踏旗下的安踏品牌零售用水同比下降20%-25%，FILA品牌的单位数量同比下降，其他品牌的单位数量同比下降。李宁的销售点(不包括李宁YOUNG)，整个平台的零售流量每年下降10%-20%。特别一步实现零售额(包括线上线下渠道)同比下降20-25%，零售折扣水平为65%-70%，零售库存周转率约为5.5个月；与2019年同期相比，主要品牌产品的361度零售额(零售价值)下降了25%-30%。

一些投资者可能认为，2020年体育用品市场将经历一个漫长的冬天，但在智通金融应用公司看来，这只是一场“春寒”。

运动服装行业期待下半年的转折点

据智通金融APP报道，在国内，随着公共卫生事件的有效控制，体育用品行业已经有序全面恢复生产。布特早在2月18日就宣布，预计除了湖北省的零售商店，它将

剩余的零售店和生产线将于2020年2月底全面投入运营。到3月底，安踏自己的工厂已经以100%的速度恢复工作，外包工厂已经恢复了90%以上的生产能力。

从另一个角度来看，公共卫生事件的爆发使人们更加关注体育和健身。根据百度搜索指数，关键词“体育”搜索指数从1月13日至1月19日的967上升至3月16日至3月22日的2467，近期仍呈上升趋势。

第一季度的公共卫生事件使得家庭健身成为热门话题。截至4月23日，新浪微博的“家庭健身卡”已经阅读了4.7亿个话题，讨论了140.7万次。

值得注意的是，居家健身带来的运动服装需求可以通过网上销售来实现。根据李宁的公告，该公司的电子商务虚拟商店业务在第一季度实现了10%-20%的低增长率。

安踏旗下FILA品牌的电子商务渠道在第一季度表现出色，同比增长160%。

根据阿里在线销售数据库发布的数据，与去年同期相比，2020年第一季度运动服装销量、销量和单价分别增长了-2.5%、20.2%和23.3%。运动鞋的销量、销量和单价分别增长了-10.9%、0.4%和11.9%。总体而言，一季度运动鞋、服装品牌销售保持良好水平，2020年3月运动鞋、服装品牌销售增速较2月明显恢复。

在这种背景下，体育用品行业在第一季度“休眠”，在第二季度复苏，并有望在今年下半年恢复增长。

当然，在宏观层面不可抗拒因素的影响下，整个行业可能会出现“一亏一赔”的局面，这是投资者在2011年前后(包括目前)体育用品行业转型时期所了解到的。另一方面，当行业回归成长轨道时，“一荣俱荣”的盛况未必会出现，因为不同的企业处于不同的发展阶段，他们不同的发展战略也会对公司的发展起到决定性的作用。

李宁:聚焦单一品牌优化店铺结构，希望先反弹

据智通金融应用(Zhitong Financial APP)称，如果体育用品行业能在今年下半年恢复增长势头，李宁有望成为第一家迅速反弹的公司。

自从“体操王子”再次接管李宁以来，公司发生了翻天覆地的变化。“切断”子品牌，实施“单品牌、多类别、多渠道”的发展战略，为进入纽约时装周的产品打造“民族潮流”的形象。李宁2018年的销售收入历史上超过100亿英镑，2019年将继续保持高位。

在单一品牌的精细化运作下，李宁2019年的毛利率升至49.07%，而被批评为相对较高的分销支出下降了3.2个百分点，至32%。

2020年第一季度，李宁仍在“开源节流”，关闭低效门店，优化渠道结构。截至2020年3月底，李宁的主要品牌店、直营店和关联店总数分别达到6225家、1266家和4959家，分别净减224家、26家和198家。李宁的青年商店数量为1026家，净减少75家。

据悉，2020年，公司将重点升级渠道和门店，继续关闭低效率门店，提高高效率门店和李宁门店在中国的比例。商店渠道的优化有助于公司进一步降低固定成本和旅行费用。

值得注意的是，李宁2019年138.7亿元的销售额中，98.04%来自中国(包括香港和澳门)，海外销售额不到2%，这也意味着李宁受海外公共卫生事件的影响较小。

从这些角度来看，李宁有望成为行业内第一家出现反弹的企业。

安踏:品牌实力韧性、国际化战略短期还是有限

事实上，安踏在第一季度也表现出了良好的韧性。与去年同期相比，第一季度安踏品牌的零售额下降了20-25%，但网上销售的数量有所增加。FILA品牌第一季度零售额同比下降，为中型单位，电子商务渠道同比增长160%。与去年同期相比，其他品牌的高端产品数量仅出现下降。

根据安踏的财务报告，2019年安踏集团的总门店数量达到12，943家，比去年同期净增755家，其中10，516家在中国大陆(包括安踏儿童独立门店)；在中国大陆、香港、澳门和新加坡共有1951家菲拉门店(包括菲拉儿童和菲拉融合的独立门店)；德尚德尚在中国大陆有136家门店。

2020年，安踏将优化安踏门店数量并提高其质量。据估计，到今年年底，中国大陆的安踏商店(包括安踏儿童独立商店)总数将调整至10，200至10，300家。菲拉在中国大陆、香港、澳门和新加坡的门店总数(包括菲拉儿童和菲拉融合的独立门店)将达到2000至2100家。与此同时，德尚将渗透到中国内地的一、二线城市，重点在优越的位置开设店铺，提升品牌的市场地位。到2020年底，德尚预计在中国大陆拥有160至170家门店，而科龙体育预计拥有160至170家门店。

总体而言，安踏门店将继续保持稳步扩张。有了强大的品牌支撑，公司原有品牌的增长弹性有望在下半年显现。

问题在于，安踏已将其发展战略从“单一焦点、多品牌、全渠道”升级为“协同孵化、价值零售和国际化”。“国际化”是短期内最大的变量。

据了解，安踏在2019年收购的Amer在欧洲和北美拥有很大的收入份额。随着全球健康事件的蔓延，预计今年上半年将对销售额产生一定的负面影响。根据安踏的财务报告，该公司在2019年收购美国体育导致了6.3亿元的损失。如果海外公共卫生事件持续到下半年，Amer的盈利能力短期内可能不会改善。

特别步骤:多品牌战略遭遇“障碍”

据观察，经过三年的改革，布特已经回到了增长的轨道。由于没有多品牌战略布局，布特目前的经营状况与李宁非常相似，包括同样的转型以摆脱业绩停滞不前的“泥巴”，业务集中在中国，以及产品朝着时尚运动的方向发展。

然而，“不闲着”这一特殊步骤将在2019年启动多品牌战略。于2019年3月，特布克收购了美瑞尔和索尼品牌在中国大陆、香港和澳门的鞋类、服装和配饰的开发、营销和分销权。8月1日，特布克公司以2.6亿美元完成了对两个国际品牌的全球收购，即K-Swiss和钯(paladin)。

为了收购这些品牌，布特积累了8.34亿元的商誉。

不可否认，这些品牌完善了布特的品牌矩阵。根据Tebuk的定位，公司的品牌可分为三类:大众体育(Tebuk的主要品牌)、职业体育(Sokoni，Milo)和时尚体育(Gervais，paladin)。

然而，这些新品牌不同程度地受到了公共卫生事件的影响，有些甚至推迟了运营。

根据Tebuk的财务报告，Sokoni自2019年7月以来首次推出天猫旗舰店，第一家店预计将于2020年下半年开业。Mele的天猫旗舰店于2020年3月开业，而其第一家线下商店将于2020年下半年开业。

据了解，索科尼和桃金娘预计将在2020年开设30至50家店铺。然而，由于公共卫生事件的影响，特布克不允许控制成本以减少影响。

有必要知道，2019年的特别步骤是四家公司中净利润增长率最低的公司，公司的多品牌战略能给公司2020年的利润带来多大的增长就变得不确定了。

361度:收缩，下沉，保持“水果”为王

至于361度，该公司的税后净利润在2019年增长了50%以上，这着实让市场大吃一惊。然而，惊喜背后隐藏着361度的担忧。

据财务数据显示，2019年，公司的销售及分销费用和管理费用分别增长了4.9%和4.8%，均明显低于收入的增长率。其中，销售和分销费用增长率较低的主要原因是广告费用占收入的比例从2018年的10.7%降至9%。行政支出增长率较低主要是由于研发支出占收入的比例从2018年的4.1%降至3.8%。

一般来说，广告费用和研发费用是产品市场影响力的重要来源。2019年，361度销售的毛利率降至40.3%，连续三年下降。

不仅如此，截至2019年12月31日，361度核心品牌门店也比去年同期减少了20家，至5519家，这是该公司连续第五年减少门店数量。同期，海外销售网点也减少了667个。

随着门店数量的减少，截至2019年12月31日，该公司的全职员工人数比2018年底减少了7，353，639人。

从区域分布来看，361度75.3%的核心品牌店位于中国三线城市和二线城市，6.6%和18.1%的店分别位于中国一线城市和二线城市。与2018年相比，我们可以发现361度正在从一线和二线城市向三线及以下城市收缩。

收回你的“拳头”，你将能够在未来更有效地战斗。在特殊时期，“收缩”可能是361度的最佳当前商业策略。

无论如何，我希望这些运动品牌能够在公共卫生时代的冲击下生存下来，为消费者带来更多优质产品，为股东创造更多回报。

资料来源:香港库存挖掘机