服装拥有庞大的制造系统,而合同制造属于服装行业利润相对较低的领域。市场一度认为代工行业壁垒低,相关企业没有竞争优势,长期业绩稳定性和上限低,很难给出高估值。
然而,神舟国际创造了一个资本神话,其市值在过去十年中增长了100倍。它从一个小型服装厂稳步发展成为中国领先的服装出口企业。
在新华体育去年发布的2019年上半年体育上市公司排行榜中,神州国际以102.8亿元的收入稳坐第二位,仅次于安踏体育。
最近,神州国际发布了2019年度财务报告:公司实现营业收入226亿元,同比增长8.2%。净利润约为68亿元,同比增长4.0%。归属于母公司所有者的利润约为50亿元,同比增长12.2%,毛利率约为30.3%,同比下降1.3%。
增长率明显放缓。
体育产品成为收入的支柱
神州国际于1990年在宁波成立,并于2005年在香港证券交易所上市。
经过几十年的集约化产业培育,公司已经发展成为中国乃至世界上最大的垂直一体化针织制造商之一。
公司发展之初,以劳动密集型为导向,以合同制造为主要业务类型,然后延伸到产业链的中、下游,实现面料环节委托设计的突破,逐步扩大自动化生产规模。
公司产品根据应用场景细分为运动产品、休闲产品、内衣产品和其他针织品,运动产品的销售份额逐年增加。据了解,神舟国际的具体产品包括夹克、背心、短裤、长裤、上衣、t恤、裙子和内衣。
财务报告显示,2019年体育用品销售额约为163亿元,增长约14.3%,主要是由于中国内地市场和美国市场对运动服装的需求不断上升。
休闲产品销售额增长约4.3%,超过53亿元,主要是由于日本市场对休闲服装的需求增加。内衣产品销售额下降39.5%,至8.03亿元,主要是由于日本市场对内衣的需求减少。
截至2019年12月31日止年度,运动产品销售额占总销售额的72%,增速明显快于休闲产品和内衣产品。体育产品正成为神州国际公司发展的核心动力。
与2018年相比,神舟国际2019年的收入和利润增长明显放缓。8.2%的收入增长率比去年的15.8%几乎减半,12.2%的利润增长率也低于2018年的20.7%。
尽管增速有所放缓,但考虑到宏观经济消费环境和中美贸易摩擦的背景,神舟的国际增长表现依然乐观。
国际主要客户份额上升
零售业无可奈何地“枯萎”
根据财务报告,神州国际2019年主要客户的总收入有所增长。前三名分别超过67亿元、50多亿元和45多亿元,占公司总收入的绝大部分,较2018年前三名客户的62亿元、39多亿元和38多亿元大幅增长。业内人士表示,这一现象在一定程度上反映了神州国际在鞋服合同制造企业的竞争力。
神州国际官方网站表示,目前公司可以提供生产过程中的各种服务,包括面料织造、染色、印花绣花、裁剪缝纫、包装和物流。官方网站还称,这些生产流程大多集中在同一个工业区。
与传统的纺织服装贴牌企业不同,神州国际已经基本覆盖了服装生产制造产业链的中、下游。基于一个完整的产业链,神州国际还可以更好地保护公司的利润和控制其产品的质量。这可能就是国际品牌与神舟国际长期合作的原因。
然而,主要客户订单增长的背后是神舟国际零售业务的“下滑”。神舟国际虽然经营零售业务多年,但一直未能实现零售业务的理想发展。
根据财务报告,为了进一步将管理重点放在服装制造上,更好地为客户服务,神州国际零售业务的所有直营店已于2019年底关闭。根据财务报告,虽然零售业务的清理将对公司今年的经营业绩产生相对短期的负面影响,但这将有利于增强公司制造业的长期竞争力。
对于神舟国际来说,这种发展模式也有一些隐忧。据新华社报道,在过去的五年里,神舟国际五大客户的订单总收入一直居高不下,占公司总收入的80%以上,收入结构不平衡。一旦大客户的订单意外丢失,公司的整体收入将受到很大影响。
在自主品牌建设方面,拥有完整生产线的神州国际长期“缺席”。
业内人士表示,这也是被他人控制的体现。“鱼和熊掌不能兼得。面对现有的国际知名品牌,很难培育出自主品牌,这必然会引起国际大客户的疑虑。这也是工厂代表他们行事的共同原因。”
爆发冲击海外订单
增长压力取决于国内市场
从财务业绩来看,神舟国际2019年的境内外收入有所增加。其中,国内收入超过71亿元,较2018年的63亿元大幅增长,占公司总收入的31%以上。国内订单的份额有所增加,但主要收入仍依赖于海外。
随着新皇冠肺炎疫情在海外的蔓延,耐克、阿迪、优衣库等国际体育和休闲品牌纷纷关闭海外线下商店。对于近几年与这些品牌紧密联系在一起的神州国际来说,毫无疑问,它将面临更大的挑战,开拓国内市场是当务之急。
好消息是,随着国内疫情得到控制,神舟国际的国内生产能力已逐步恢复。
近年来,为了降低成本,一些贴牌生产企业将生产区域转移到东南亚。神舟国际的产能分布相对合理,下游市场的服装产能主体仍在中国。天丰证券表示,目前神州的国际和国内服装生产能力预计将占70%左右。
为了应对疫情风险,神州国际对研发的重视和纵向一体化的生产模式将成为公司在市场发展方面的“护城河”。
近年来,神舟国际不断投资研发技术,主要集中在面料技术和生产设备的改造。据了解,截至2018年,神州国际拥有308项专利,其中204项为面料技术,104项为生产设计改造。
由于纵向一体化的生产模式,神舟国际的连接时间短,生产流程交付快,能有效降低生产成本,满足订单需求。为了应对服装市场迅速消化的需求,拥有核心壁垒的神州国际拥有更高的竞争力。
受疫情影响,神舟国际的股价从年初的119港元跌至72港元,但从长远来看,市场仍对神舟国际的前景持乐观态度。
财务报告发布后,著名的国际投资银行摩根士丹利发布了一份报告,对神州国际进行了“增持”评级。截至4月15日下午4点,神州国际的股价已经从谷底反弹,收于91.15港元。
资料来源:新华体育作者:纪