3月23日，从事纺织面料产品设计、加工和销售的东亚集团再次向香港交易所提交上市申请。去年11月28日，该公司首次向香港交易所提交了招股说明书。

招股说明书竭力夸大公司的市场地位。它多次提到，该公司的下游品牌包括优衣库、Sema和其他知名服装品牌。该公司是“江苏省第三大纺织染整服务提供商”，而江苏省“自2013年以来一直是印染面料生产的第二大省”。

乍一看，这些名字似乎很响亮，但它们的含金量显然不够。

从2018年印染行业数据来看，浙江、江苏、福建、山东和广东省占全国印染布产量的96%，而浙江省占近63%，而江苏、福建、山东和广东仅占33%。可以想象，江苏可能处于什么样的行业利基，而这样的称谓是为了帮助该公司强行刷其存在。

优衣库的母公司迅销集团也在2018年公布了优衣库的供应商名单。全球合作的服装厂有184家，其中110家是中国企业，东亚集团只是其中一些企业的上游供应商之一。

抛开这个看似光明但实际上平淡无奇的称谓，让我们来看看这个企业的质量。

一个

下游产业的不确定性

根据招股说明书，亚东集团的主要产品是平布和灯芯绒，也为其他纺织印染企业提供少量加工服务。

招股说明书中所列的“保暖性、耐磨性、抗皱性、耐水性、快干性”等产品特性，大多是对运动服装面料的需求，从侧面说明了东亚国际切入的田径运动服装。

不同的细分市场对应不同的增长率。2018年，运动服装市场的增长率为11%，超过女装，成为服装行业增长最快的细分市场。与机织面料对应的西装轨迹相比，运动服装市场的消费明显较高，消费群体也较大。

然而，行业的增长不能等同于企业的增长。国内运动服装行业的集中度正在进一步提高。作为上游面料供应商，如果亚东集团不能尽快加入第一梯队，与领先的运动服装品牌捆绑在一起，生存空间只会越来越小。

随着东京奥运会被推迟到2021年，最初投资者对2020年体育年的预期也发生了变化。除了绝对领先的安踏体育、李宁和神州国际，很难说整个体育服装产业链有多大把握。

二

取决于大小

亚东集团是一家设计、加工和销售纺织品的供应商。它位于服装产业链的中游。其直接上游是坯布、纺织染料和添加剂的供应商。其直接下游是服装制造商和贸易公司，它们不直接供应服装品牌。

更时髦的说法是，东亚集团是一家2B企业。它首先不能控制原材料的价格，其次也不能改变最终消费者的审美和需求。它的同行对同类产品也有足够的竞争。在这样一个利基市场中，成本往往决定着企业的生死，足以为下游企业生产出质量相同、价格更具竞争力的产品，这是东亚企业的生存基础。

怎么样？

亚东集团的平布产品毛利率为15.6%，灯芯绒为13.8%，神州国际的标准针织毛利率为30.3%，如来的梭织毛利率为30.46%。亚东集团的毛利率水平明显偏低。

毛利率低只是一个结果，企业发展背后有深层次的原因。

首先，规模太小。东亚集团三条生产线的设计总产量为4208万米。东亚集团的规模实际上仅限于标准卢特纺织生产的2.2亿米色织面料和近1亿米印花色织面料(不包括衬衫生产能力)。

招股说明书中披露的筹资目的之一是通过收购现有生产厂约1000万至1500万米的公司的控股权来扩大产能。然而，鉴于东亚的规模和实力，要依靠收购在短时间内缩小产能差距并不容易。

中游企业的规模决定了他们话语权的强弱。大型企业对上游原材料的议价能力更强。他们还可以为下游客户设定订单数量阈值，筛选出有实力的下游企业进行长期合作。

通过规模效应获得优势地位的企业也可以继续拓展业务。一是横向整合，扩大产品类别，为下游客户提供更完整的产品组合，并增加客户的转换成本。另一种是纵向一体化，如神州国际的做法，它涵盖了织造、染整、印刷和刺绣、切割和缝纫的所有过程。除了面料，它还可以在合同的基础上为品牌企业生产服装，从而获得产业链中间的所有利润。

第二是收入来源。一般来说，纺织工业的出口毛利率高于国内销售毛利率。亚东集团77.2%的收入来自中国，其余22.8%来自日本和其他国家。与平均收入一半以上来自海外的同行相比，很难获得更具竞争力的毛利润水平。

尽管毛利率较低，但过去三年来，东亚国际的毛利率一直在增长，部分原因是原材料成本下降。纺织行业的原材料成本相对较高，东亚集团的比重一直在80%以上。报告期内，棉花价格整体处于下行区间，坯布价格也有所下降，毛利率略有上升。

作为中游企业，亚东集团无法将因原材料价格上涨而增加的成本转嫁给下游客户，因此未来原材料价格的波动可能会在很大程度上继续影响亚东的毛利润水产品。

三

劳动力成本上升

近年来，受国内劳动力成本上升和出口导向型产业(如纺织业)贸易战的影响，人口密集型产业向东南亚等地转移的趋势越来越明显。

我们仍然以行业领先者为标杆——神州国际的主要生产基地位于宁波市，服装厂位于安徽省安庆市和浙江省衢州市，服装厂位于柬埔寨金边市。新工厂占地41万平方米，预计将雇用1.8万名工人。预计2021年开始分阶段生产。越南鲁泰纺织厂已经投产，2019年上半年净利润为3698万英镑，接近公司总收入的10%。

目前，亚东集团所有的厂房和办公场所都位于江苏省常州市。常州有两处租赁物业，面积分别为27467平方米和6515.1平方米，还有一处自住土地，面积为8950平方米。一个设计和开发中心正在这片土地上建造。

目前，东亚集团的直接人工成本占总成本的4.5%。随着国内劳动力成本继续上升，这一数字可能会继续上升，影响到东亚集团的未来发展。

四

结束语

从纺织服装连锁企业在香港股市上市的分布时间来看，一直是非常均衡的。对于这个传统行业来说，似乎没有热点或风口可言，也没有直播和互联网红这样的行业性感。

对于这些中游企业来说，最重要的生存价值是降低成本和提高质量，其中很少有突然增长的可能性。春节期间，口罩和防护服的概念推动纺织企业在短时间内增加。不幸的是，非织造布生产中使用的纤维主要是聚丙烯纤维和聚酯纤维，很少使用棉纤维。

根据中投公司安信期货数据，今年2月，规模以上国内产业增加值下降13.5%，其中纺织业下降27.2%，坯布月产量大幅下降。许多品牌服装企业不得不转向网上降价来生存。

在这种背景下，东亚集团再次提交了招股说明书，这很有意思。

资料来源:葛龙辉新股作者:图瓦西